1、(风电+储能+光伏建筑一体化)，这家公司表现比较强势。明阳智能的半直驱技术路线有利于运输，吊装，优于金风科技采用的直驱路线，明阳智能是半直驱路线绝对龙头，这也是为何明阳智能业绩、走势都优于金风科技的主要原因。(明阳智能601615)。
2、公司法定代表人张传卫,公司经营范围包括：生产经营风力发电主机装备及相关电力电子产品；风电工程技术及风力发电相关技术咨询、技术进出口业务；高技术绿色电池(含太阳能电池)、新能源发电成套设备、关键设备及相关工程技术咨询、技术进出口业务；风电场运营管理、技术咨询及运维服务；能源系统的开发；能源项目投资、开发及经营管理；新能源、分布式能源、储能项目的投资、建设、运营；电力需求侧管理、能效管理；承装、承修、承试电力设施等。
3、根据宏观分析得到的结论，我们判断当前的经济仍然处于下行的阶段，因此我们选择防御性行业进行多步骤分析。第一步，采用β值的算数平均值(100周)将申万一级行业进行排序，选取了中位数以下的15个行业作为防御性行业进行进一步筛选。第二步，综合考虑风险收益、盈利能力、成长能力与估值，分别从四个维度对一级行业进行评价排名。采用beta值、年化收益率衡量风险与收益。每股收益、净资产收益率衡量盈利能力。营业利润同比增长率、净资产收益率同比增长率衡量成长能力。市盈率作为估值指标。剔除强周期性行业基础化工后，选择排名前三的电力设备、交通运输、建筑装饰三个行业进行进一步选择。第三步，进行二级行业的筛选，我们采用与一级行业相同的指标和相同的筛选方法进行筛选，最终选择综合能力排名第一的风电设备行业进行进一步研究。(明阳智能601615)。
4、《明阳智能(6016SH)：明阳智能投资价值分析》2020-10-14
5、在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
6、基于以上假设，经模型计算得出公司2019-2021年分别实现营业收入141/191/143亿元，归母净利润分别为61/36/97亿元，同比增长76%/38%/24%。按照目前股本计算，2019-2021EPS预测分别为0.48/0.68/0.87元/股。考虑公司在整机商中的龙头地位以及其强项海上风电未来广阔的发展空间叠加未来两年的抢装行情，给予公司2020年20倍PE，对应6个月合理股价61元，首次覆盖给予买入评级。
7、公司目前已建立了以华能、中国大唐、国能投、华电、国电投、三峡、中广核等国有大型电力集团和其他民营电力集团为主导的稳固市场客户群。2020年，公司市场排名保持稳定。数据显示，2020年，公司在中国风电新增装机市场占有率为10%，连续六年位居国内前三；在全球风电新增装机量排名中位居第六位。
8、MySE0-242海上风电机组叶轮直径242米，叶片长118米，扫风面积可达46000平方米，相当于6个足球场大小，一台MySE0-242机组一年发电量达80000MWh，可以为20000多户家庭供电，相比于明阳智能11MW海上风电机组，其发电量可提升45%。
9、海上装机增速快，未来发展空间大。根据公司各机型装机量推算及估测，预计2019年公司将实现海上装机量约630MW同比2018年增长近6倍。目前公司海上在手订单容量已超过4GW，订单量饱满，业务未来发展空间巨大。
10、1)风电装机低于预期。2020年为陆风抢装年份，2021年为海风，抢装过后风电装机需求有低于预期的可能。
11、2020年，除欧洲、非洲和中东地区以外，全球其他地区的新增风电装机容量都取得了不同程度的增长。其中亚太地区新增风电装机容量56GW，占同期全球新增装机容量超过一半(60%)，再次成为全球风电增长引擎;欧洲和北美洲新增风电装机容量占比分别为16%和18%;拉丁美洲占比5%;非洲和中东占比仅为1%。
12、转向服务型制造商，拓展风电场投资业务。除风机制造外，公司稳步拓展下游风电场投资业务，从生产型制造向服务型制造转型，增厚风电运营收益，并可通过溢价出售风电场增强业绩抗波动能力。凭借对风机产品技术的深刻理解和强大的产品开发能力，公司打造全生命周期智慧化风电场资产管理与服务，降低风电场建设及运营成本，优化度电成本，形成高端制造、风电产业全生命周期智能化生产、运营、管理的全产业链核心竞争优势。
13、风电招标规模大幅提升，奠定装机高增长基础。在风电大规模抢装预期之下，2019年一季度国内风电市场公开招标规模达9GW，同比增长104%，环比增长2%，相当于2018年全年招标规模的5%。考虑到风电项目的建设周期，实际并网节点较招标时间往往存在1-2年的延后期，因此我们预计新增招标项目有望在2020年集中形成装机，预计2019/2020年国内风电吊装规模将达28/35GW左右。
14、◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
15、吉电股份(000875)与度普签署战略合作框架协议，在储能和充电桩等领域上的合作。
16、《明阳智能(601615)：全年业绩高增长，整机毛利率进入恢复期》2020-04-24
17、2019年首批平价项目出台，风电行业长期增长可期。为加快平价上网进程，打开行业长期增长空间，2019年5月，国家能源局正式公布2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目，其中首批风电平价项目共51GW，主要分布于吉林、河南、黑龙江等省份，且有1GW风电平价项目计划于2019年底前并网。随着2021年起风电正式全面迈向平价，将打开行业广阔的市场前景和发展空间，具备全生命周期核心竞争力的龙头整机厂有望进一步提升领先优势。
18、制定行业发展方向，提出海上风电整体解决方案。依托自身先进的技术，明阳智能在业内率先提出海上风电解决方案平台并指出，针对海上特有的气候、风况、地形条件等自然环境特征，要在现有工程施工造价较高的投资经济模型下实现风电场的预期收益，必须使用大兆瓦、高效率、小体积、低重量、便于运输、吊装安全的风电机组，以实现风电场整体投资成本的降低，发电量的提升，降低度电成本。结合生产经验明阳智能提出：以全生命周期机位优化策略为指导，破解造成发电量损失的难题。明阳智能开发了海上机位智能优化模块，基于多重变量嵌套迭代遍历寻优方式、先进的尾流计算模型，该模块已实现在1～2个小时内对上万种机位排布方案快速寻优，精准锁定优化机位排布坐标，带来全生命周期发电量提升。支撑结构一体化设计，有效降低海上风电场整体成本。明阳智能在支撑结构优化(基础和塔架)阶段，不仅仅局限于优化某一个子结构，而是整体考虑风机的控制、疲劳设计、塔架设计和基础设计，更重要是考虑风机、塔架、基础和外界的环境条件的相互影响和耦合作用。采用机组的一体化设计模式可以保证机组整体匹配性好，极限载荷中，轮毂中心合弯矩载荷降低了15%，偏航轴承载荷降低10%，塔基载荷降低15%，从而实现正常发电量提升5%，有效降低海上风电场的整体造价。实现智能海上风电施工方案，缩短工期、降低施工难度。明阳智能通过优化风机结构，吊装工装、吊具设计，结合风场安装现场条件定制化设计出更优的吊装安装方案，实现缩短风机海上吊装、安装的工期，降低施工难度；同时风机主要部件具备集成模块化吊装能力，尽可能增加厂内拼装、安装工作，节约工程建设成本，降低工程施工风险。
19、投资者教育宣传：风险牢记于心，投资量力而行。仅记录个人复盘，跟风需谨慎。
20、海上风电未来降本空间较大，将迎来高速发展期。由于我国海上风电起步相对较晚，政策对其的呵护程度要高于陆上风电机组，根据相关测算，目前海上风电的补贴力度约为陆上风电的5倍。在此背景下，海上风电成本始终维持在较高水平，与陆上机组相比，未来海上机组的成本下降空间更大。随着补贴的逐步退出，海上风电将迎来更大的挑战，同时也面临着巨大的机遇。
21、新能源与高端装备组负责人，华中科技大学工学学士，硕士，工程师，7年央企能源与高端装备研发经验，1年半证券行业研究经验，主要负责新能源与新能源汽车行业研究。
22、大功率及海上风机具备溢价优势。分机型来看，大功率及海上机型享有较明显的产品溢价，2018年公司陆上3MW机型单价较2MW高约3%，海上5MW机型单价较3MW高6%，海上3MW机型单价较陆上3MW高5%。2018年公司风机产品毛利率普遍在15%-30%之间，若考虑产品周期的因素，大功率机型盈利能力亦相对较高。随着公司3MW机型技术趋于成熟并加速大规模推广，其在2018年产品价格下滑12%-16%的情况下，3MW陆上机型盈利能力仍保持稳定在17%，而3MW海上机型毛利率大幅提升5pcts至1%。在公司风机大型化及海上风机战略的推进下，其优势拳头产品的升级推广一方面有助于加速市场份额提升，另一方面将望提供持续稳定的盈利能力支撑。
23、上网电价政策迎调整，或将再现抢装潮。2019年5月底，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，主要规定了：
24、(3) 中远海控(601919)：质优价廉，还是金玉其外？
25、3)2018年底前核准的陆上风电(海上风电)项目须在2020年底(2021年底)前并网，202020年新核准的陆上风电项目须在2021年底前并网，否则不再享有补贴，且2021年开始新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，而新核准海上风电2022年后并网的执行当年指导价。
26、立足风机主业，拓展风电场运营。分业务来看，风机业务是公司核心主业，2018年公司风机业务收入09亿元，同比增长46%，占总营收比重为5%，对应确认收入风机容量为1792MW；但受行业回暖初期出现的价格战影响，公司风机业务毛利率降至92%，同比下滑95pcts，预计随着风机价格触底回升有望逐步修复。公司近两年稳步拓展风电场发电业务，2018年风电场发电收入28亿元，同比增长184%，占总营收比重增至09%，对应毛利率04%，同比上升47pcts，为公司贡献业绩稳定增量。
27、大尺寸叶片与风塔将提升发电量，降低发电成本。风机容量越大需要尺寸更大的叶片和更高的风塔与之匹配；同时，由于叶轮直径越长，扫风面积越大，以及风塔越高处风况资源越好，因此增加叶轮直径和风塔高度对提升风能利用率至关重要。目前全球主流的风电机组叶轮直径增加到125-150m之间，风塔高度达到120m以上，可充分发挥风机的性能和效率，有效提升机组发电量。
28、其他主营业务：公司除风电相关业务外，还有少量的光伏产品。该部分业务比重较小，发展速度较慢。预计2019年增速维持近四年复合增长率，在2020-2021年业务发展会有小幅的增速。假设2019-2021年业务增速分别为35%/15%/20%。
29、本文节选自中信证券研究部已于2019年7月15日发布的报告《明阳智能(601615)投资价值分析报告：风机龙头，扬帆海上》，具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。
30、星云股份(300648)预计2020年度归母净利5600万元—6800万元，同比增长1418%-1836%。
31、公司目前具备叶片、齿轮箱、发电机、电力电子变流器等各关键部件的自主设计、研发及制造能力，明阳风电为国内仅有的具备完全自主条件进行一体化建模与模型验证研究的风电设备制造商。通过掌握风机核心零部件的研发、设计和制造能力，产品的成本可以得到有效控制，此外，还可以从整机系统角度对风机部件进行优化设计，提升风机运行效率及可靠性，从而更好满足客户的多层次需要，保持企业的产品核心竞争力。公司根据公司招股说明书披露，对于0MW以上的风机产品，公司零部件的自主配套率将达到60%。考虑到零部件价值量、规模经济性和技术研发等总成本，公司也主动调整某些部件如变流器的自产率，保留自主技术的同时，外协在经济上更加合理，最大程度为股东创造价值。
32、假设公司其他业务2019-2021年营收增速分别为30%/20%/20%，毛利率稳定在25%左右。
33、期间费用：随着公司收入规模提高，期间费用率将有一定程度的降低。
34、双馈技术由于成熟度较高，使用时间较长，目前来看还是业内的主要选择。而在海上风电领域，直驱技术目前仍是主流地位。根据CWEA数据，2018年采用半直驱技术的风电机组占比仅为6%。明阳智能有望在重新定义海上风电技术路线的过程中占据先机。
35、公司的上游供应链情况较为稳定，对于一些可替代性较低的零部件，公司通过绑定业界龙头，建立了长期十分稳固的合作关系。如齿轮箱方面，公司选取了行业排名第一的齿轮设备生产厂商南高齿，并与其进行了多年稳定的合作；发电机方面公司与国家装备制造业骨干企业湘电股份建立了长期的合作关系。在其他可替代性较高的零部件方面，公司选择了多家业内知名供应商合作，以确保上游供应的稳定。
36、下半年减亏节奏有望超预期。因私出行早复苏，预计下半年干线公商务逐步启动。公司干线占比高，有望受益两类需求叠加加速周转恢复，收益恢复有待国际有效复苏；国际占比低，意味着国内三四线增投压力相对有限。7月ASK同比恢复82%，其中国内实现5%的正增长。预计四季度机队周转将基本恢复，下半年主业利润有望大幅减亏。
37、百奥泰-U(688177)贝伐珠单抗注射液(BAT1706)在美国FDA上市许可申请获受理。
38、长期来看，明阳智能均线整体呈上升趋势，并在高值处保持相对稳定，另一方面，OBV线相对稳定，表明公司仍被市场所关注，长期仍具有增长空间。因此，从总体来看，尽管近期股价有所波动，但股价未来仍有可能上涨。
39、本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
40、明阳集团成立于1993年，总部位于中国广东中山，业务涵盖风能、太阳能、电气、高端芯片、循环润滑油等新能源装备与工程技术服务领域。
41、深耕半直驱路线，技术、成本优势显著：1)创新超紧凑半直驱风机，轻量化降本。深耕半直驱技术14年，具备先发优势，自主创新超紧凑半直驱机型，集成度高，实现轻量化降本；2)风机大型化引领者，大兆瓦研发步伐领先。公司主流产品已覆盖陆上3-7MW，海上4-16MW机型。2021年5-6MW和6MW以上大型风机出货占比达17%/29%，高出行业平均水平9pct/14pct；3)自研自产核心零部件，具备供应链优势。公司具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的自主研发、制造能力，2021年预计实现单位成本下降超5%。同时与新强联战略合作，保供大兆瓦国产主轴轴承，有望在海风降本中保持领先优势。
42、长期盈利根基稳固，维持“增持”。十余年打造高品质网络，疫情不改长期盈利根基。预计下半年减亏节奏超预期。不考虑全球普遍的财政资助，维持2020-22年EPS至-0.39/0.44/0.62元。维持目标价38元，相当于2020年净利及长期股权投资收益20倍PE贴现。
43、在选择风电设备行业后，我们进一步对该行业下的公司进行选择。
44、风险提示：整机价格战加剧、海风需求不及预期、出海不及预期、技术路线重大变革、汇率波动风险、国际地缘政治风险等。
45、期间费用控制能力有待提升。公司2017年期间费用率大幅上升2pcts至5%，一方面是由于当年销售收入受市场需求不振影响下滑7%，另一方面与公司拓展风场运营，并保持销售、研发等经营活动较高投入有关。在2017年公司毛利率持稳、期间费用率大幅上升的情况下，而净利率仍同比提升8pcts至2%，主要与当年冲回已计提的坏账减值准备有关。2018年公司期间费用率2%，同比下降3pcts，费用控制能力增强。
46、负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
47、(领域)电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
48、Q2净利环比减亏63%,得益递延所得税资产确认。一季报未确认递延所得税资产，考虑未来数年能够产生足够的应纳税所得额抵减，我们已假设年内确认。中报对上半年亏损予以递延所得税资产确认，Q2所得税-2亿元，助力净利环比减亏，不影响我们对全年预测。
49、发电效率较高。由于双馈式发电机的齿轮箱机械效率较低，并且转子励磁损耗也比较高，相对于直驱和半直驱风电机组，其发电效率较低。相对永磁直驱传动链，虽然半直驱增加的齿轮箱(一般机械效率97%以上明阳智能齿轮箱效率为5%)一定程度会增加能耗，但其发电机的效率相对直驱发电机要高(中速永磁发电机效率为5%)。直驱发电机的磁极数较多(90极以上)、其定子的含铜量较高，因此铜耗相对半直驱发电机较高从而降低了其发电效率，通过采用中速永磁发电机设计，半直驱机组具备相比双馈机组及直驱机组更宽的转速范围，更利于风能捕获，提升机组发电量。永磁混合驱动式机组MySE的调速范围宽(0～7rpm)，远大于直驱和双馈式机组，进而风轮在更加宽的转速范围内追踪最佳Cp值高效发电，确保了风机在更宽的风速段内运行在最佳效率点。在相同条件下，使用超级紧凑混合驱动技术的MySE机组发电量同比其它机组高约5%。
50、南极电商(002127)拟3亿元-5亿元回购公司股份，回购价格不超过15元/股。
51、相较近海海风，漂浮式可能更具竞争力的路线。随着海上风电的快速发展，近海资源开发可能会逐渐饱和，海上风电向深远海转移将会成为趋势。当水深超过60米时，固定式成本将急速上升，无法满足经济性要求，而漂浮式建设成本变化较小(省去与海床接触的支撑结构)。此外，漂浮式降本空间较大，根据美国能源局预测，漂浮式降本空间约在48%左右，其中平台、风机和压载系统的降本空间最大，分别为16%、12%、9%。目前欧洲海上风电已经可以平价，美国能源局预计漂浮式单位建造成本在2032年可以低于固定式，考虑到漂浮式可以进入风况更好的资源区、发电量更高，预计漂浮式平价时间可能在2030年左右(预测未考虑漂浮式技术突破边际研发成本的下降速度)。此外，漂浮式更易量产且技术延展性更强，平台不受水深和海床条件的限制，因此可通过标准化批量生产进一步降低成本，降本速度超预期可能性相对较大，可能是更具竞争力的海上技术路线。
52、明阳智慧能源集团股份公司(股票简称：明阳智能，股票代码：601615)成立于2006年，总部位于中国广东中山，前身为广东明阳风电产业集团有限公司。
53、据产业链调研，近日由于上游材料成本的普遍上涨以及下游市场的旺盛需求，天鹏电源将对所有产品价格进行上调。此外，国内几大圆柱形锂电池厂商均在扩产，订单饱满。
54、故障率较低。根据相关文献统计，齿轮箱的故障率是风电机组所有零部件中最高的，因此直驱技术机组由于省去了齿轮箱，自身的故障率显著下降。尽管相较于直驱机组，半直驱机组的故障率仍要高一些，但是齿轮箱中第三级即高速级为可靠性最差的部分，而半直驱风电机组的齿轮箱结构仅有两级，从而极大程度上降低了齿轮箱的故障率，因此相较于双馈机组，半直驱机组的可靠性仍然较高。
55、明阳智能的下游客户主要以国内大型国有发电集团为主，与国内“五大”电力公司(华能、大唐、国电、华电和国电投)建立了稳定、持久的合作关系。此外，公司来自南方电网、粤电集团和粤水电的订单量也逐年增长。公司近年来前五大客户占比稳定在50%左右，且不存在对单一客户依赖性较强的情况，体现了其下游客户的稳定性。
56、自2008年国家修订《可再生能源法》以来，风电行业蓬勃发展，装机量快速增加。在行业增长的最初阶段，风机成本较高，国内企业对补贴的依赖较重，导致自身盈利能力不稳定。此外，风电容量快速增加致使电网消纳出现问题，部分地区弃风限电严重。因此，国家能源局于2015年发布《关于进一步完善风电年度开发方案管理工作的通知》，暂停弃风比例超过20%的地区安排新的建设项目，为行业野蛮发展踩了“急刹车”。尽管风电增速放缓、行业出现“阵痛期”，但明阳智能通过提升管理能力、增加生产效率并完善上下游产业链，率先走出困境。在2017年营业收入同比下滑74%的情况下，当年实现归母净利润15亿元，同比增长02%。2018年公司全面复苏，全年实现营业收入02亿元，同比增长28%；实现归母净利润26亿元，同比增长66%。2019年，随着行业迎来抢装行情，公司营收进一步增长，仅前三季度，公司便实现归母净利润14亿元，同比增长高达46%。
57、风电行业需求改善，风机价格触底回升。在风电项目招标规模快速增长的情况下，风机需求持续回暖，主流机型价格在经历2018年前期价格下滑后于四季度触底回升。根据近期调研结果，目前0MW机型均价已回升至3500元/kW，较2018年价格底部以来涨幅约5%。随着抢装潮带来供需快速改善，预计风机价格有望继续上涨，风机厂商盈利能力将迎来稳步提升。
58、业绩增长稳定，或迎加速提升。公司近5年营业收入和归母净利润CAGR分别为7%和5%。2016年，公司净利润同比下滑8%，主要是由于2015年风电受上网电价下调计划影响导致抢装，提前透支行业需求所致。2018年，随着风电经济性竞争力提升和海上风电市场加速启动，行业回暖趋势确立，公司迎来业绩加速增长期，全年实现营业收入02亿元，同比增长27%，实现归母净利润26亿元，同比增长64%。
59、◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
60、预计公司19-21年营业收入分别为11143亿元，归母净利润61/36/97亿元，同比增长76%/38%/24%。19-21年EPS分别为0.0.0.87元/股。考虑公司在国内整机商坐三望二的龙头地位，以及其海上风电未来广阔发展前景叠加未来两年的抢装行情，给予公司2020年20倍PE，对应6个月合理股价61元，首次覆盖给予买入评级。
61、零部件高度自产保证优于对手的较高毛利率，业绩高度可期：去年抢装强度过大，国内零部件厂商产能不足导致价格上涨，整机商毛利率下滑。公司是业内唯一具备叶片、齿轮箱、发电机三大电控系统开发设计及自主配套能力的企业，明阳自产核心零部件的能力将为其在未来两年的业绩表现带来极大优势。从去年来看，明阳智能2019Q3综合毛利率为76%，高于金风的27%和运达的03%。
62、大型风机推出进度市场领先。公司陆上风机叶轮直径范围达112-145米，海上风机叶轮直径最大达158米，其中于2017年研发出145米叶轮直径的0MW系列机型，2018年推出了156米叶轮直径的0MW系列风机，均为当期市场领先水平。通过增加扫风面积，可提升5m/s低风速资源的可开发价值，同时采用自主研发、国内首创的分段设计制造技术，有效降低低风速区地形复杂导致的额外运输成本。
63、市场销售势头强劲，订单规模持续增加。公司2019年上半年新增风机中标规模预计达8GW，对应金额超224亿元；其中陆上风电新增中标项目容量约7GW，海上风电新增项目中标容量约2GW，市场销售保持强劲势头。
64、全球风电稳步增长，国内风电触底回升。2018年，全球风电新增装机规模达9GW，同比增长5%；其中，海上风电新增装机规模约5GW，同比增长0.5%，在总新增装机中占比达3%，已成为风电行业发展的重要增量。中国市场方面，2018年风电新增装机规模达1GW，同比增长5%，实现近三年的首次正增长；其中，海上风电新增装机规模约7GW，同比增长7%，在总新增装机中占比达8%，仍具备提升空间。
65、河南豫能控股股份有限公司属于电力行业，主要从事火电项目的投资管理、煤炭物流、新能源、综合能源服务等。
66、我们分别从估值指标、风险回报指标、盈利能力、成长能力四个方面对股票进行排名。在行业评估的基础上，我们加入了PEG指标，防止单纯追求市盈率低带来的估值水平不合理的问题。加入了夏普比率，这一股票特有的指标，更精准衡量报酬与风险。我们将四部分各项指标的排名加总，最终选择综合排名第一的明阳智能作为研究对象。